半岛综合体育下载分享I中国宏观金融分析2023二季度（附青年失业率专题）2023 年一季度以来，美欧等主要发达经济体总体通胀已快速回落，但扣除食品和能源价格的核心通胀仍居高不下。特别是 5 月份美国核心通胀率为 5.3%，超过总体通胀率 1.3 个百分点。疫情期间美联储等发达经济体央行推出的财政货币刺激政策导致总需求异常强劲，叠加新冠疫情对人力资本造成的重大损伤，使得美欧劳动力市场出现结构性失衡，造成核心通胀十分顽固。在 6 月份的议息会议上，美联储首次按下“暂停键”，欧洲央行和英国央行选择继续加息 25 个基点和 50 个基点，日本央行则继续坚持宽松货币政策立场。通胀缓解、美债上限协议达成和信贷收紧是美联储停止加息的主因。

　　一季度美国和欧元的 GDP 同比上涨 2%和 1.3%，超出市场预期，并未陷入衰退。从需求面看，强劲的就业、收入和消费支撑美国经济在高通胀、高利率、高债务约束下温和增长。从供给面看，疫情改变了行业结构，低生产率的接触服务行业转向了信息技术和金融服务等高生产率的在家办公服务行业，从而使得总生产率提升。

　　由于美国经济增长比预期更强劲，就业市场比预期更紧张，核心通胀率比预期更高，预计美联储在下半年可能会继续加息 1～2 次，每次 25 个基点。欧元区和英国为抑制通胀加息是必然选择。持续紧缩的货币和信贷环境将对美国强劲的内需造成严重的负面冲击，随着美国经济韧性被不断消解，经济陷入衰退的可能性越来越大。

　　二季度中国经济保持恢复发展态势，但由于有效需求不足和市场预期不稳，经济复苏动能有所减弱。从增长动能看，收入和就业预期偏弱制约消费增长，制造业和房地产投资增速持续下滑，外需不振造成出口增速回落。从金融条件看，新增信贷、企业债券和政府债券拖累社融走弱，M2-社融剪刀差有所收窄但仍处于较高水平。市场需求不足叠加宽信用受阻，经济复苏面临阶段性通缩压力。

　　当前国内经济的主要矛盾是微观主体预期转弱和资产负债表受损导致需求扩张乏力，表现为资产缩水和预期不稳导致居动去杠杆、利润下降和信心不足削弱企业加杠杆意愿、土地财政低迷和偿债压力上升倒逼地方政府被动去杠杆，预防性储蓄和债务偿还阻碍宽货币向宽信用传导。

　　二季度 GDP 同比增速在低基数支撑下或达到 7%左右的年内高点，在政策适时加力的前提下，预计全年经济增速有望实现 5.5%左右，带动物价温和回升。中国经济破局关键在于宏观调控政策要进一步解放思想，打破发展中的惯性思维和路径依赖，兼顾短期政策应对和中长期改革治理。当务之急是通过加大逆周期调节力度修复资产负债表，中央财政应适当加杠杆并提高赤字率，货币政策仍有较大幅度降息空间，房地产纾困政策需向优质民营房企倾斜。中长期仍要靠改革根本稳定市场预期和促进经济增长，从国家治理高度，充分运用国家信用，加强发展政策和监管政策的协调配合，调动地方发展经济积极性，为民营经济高质量发展营造“亲清”环境。

　　5 月份城镇青年调查失业率小幅提升至 20.8%，高学历劳动者的就业难度进一步提升。本报告认为，第一，经济增速换挡是中国失业率上升的重要原因，实际 GDP 同比增速每上涨 1%，城镇调查失业率下降 0.106%，城镇青年调查失业率下降 1.2%。第二，特定行业规制政策引发被动失业。本报告估计，2023 年教育行业、房地产和建筑业失业人员共计 570.8 万余人，较 2019 年提升 240.5 万余人，其中青年人员提升 67 万人。第三，产业结构升级带来结构性失业。第四，AI 的快速发展可能加剧青年人失业。本报告预计，预计未来三个月，青年失业率依旧呈上升态势，7 月份将达到 23%左右的峰值。

　　第一，城镇青年失业率居高不下。统计局披露数据显示，5 月份，全国城镇调查失业率为 5.2%，与上月持平。其中，16-24 岁、25-59 岁劳动力调查失业率分别为 20.8%和 4.1%（图 1）。在 9600 多万 16-24 岁城镇青年人口中，进入到劳动力市场寻找工作的有 3300 多万，其中有 2600 多万已经找到工作，大概有 600多万还在寻找工作。

　　第二，高学历劳动者就业难度进一步提升。图 2 记录了大学本科和研究生学历人口在不同人群中的占比情况，可以发现：一方面，10 年间，大学本科及研究生学历人员在全国人口、全国就业人口中占比均明显提升，中国高素质人才明显增加；另一方面，大学本科及研究生学历人员在全国失业人口，尤其是青年失业人口中占比也明显提升，显示出高学历人才就业难度的上升。以大学本科为例，2020 年本科学历人员占全国人口的 7.16%，占全国就业人员的 9.77%，占全国青年就业人员的 13.20%，但同时占城镇失业人员和城镇青年失业人员的 12.51%和32.2%。

　　从数据走势来看，2020 年以来，高学历劳动者，尤其是高学历青年劳动者的就业问题变得更加突出（图 3）。以大学本科生为例，《中国劳动统计年鉴》数据显示，2020 年以来，大学本科学历在全国就业人员和全国青年就业人员中占比分别提升 0.58 和 2.02 个百分点，而大学本科学历在城镇失业人员和城镇青年失业人员中占比分别提升 5.42 和 13.78 个百分点。2021 年城镇青年失业人员中，大学本科以上学历占 42%以上，大学专科以上学历占 70%以上；每 3 个人青年失业人员中，就有 2 个是专科以上学历。

　　第一，经济增速换挡是中国失业率上升的重要原因。目前，中国经济已由高速增长向高质量发展转变，随着经济增速换挡，失业率水平总体呈上升态势。奥肯定律描述了 GDP 增速与失业率之间的稳定关系。实证研究显示（图 4），实际GDP 同比增速上涨 1%，城镇调查失业率下降 0.106%，城镇青年失业率下降1.2%。2018 年以来，中国 GDP 同比增速下降 2.4 个百分点，导致 2.88 个百分点的城镇青年失业率上升，对同期城镇青年失业率上升的贡献度超 30%。所谓保经济增速就是保就业，这也是近年来常提“保八”、“保六”的重要原因。

　　第二，特定行业规制政策引发被动失业。本报告估算数据显示，2023 年教育行业、房地产和建筑业失业人员共计 570.8 万余人，较 2019 年提升 240.5 万余人，其中青年人员提升 67 万人。2021 年来，教培行业“双减”政策、房地产业“三道红线”、互联网平台企业治理等行业规制政策密集出台，在规范行业发展的同时，也对就业造成一定冲击。如表 1 所示，2023 年教育行业、房地产和建筑业失业人员总数较 2022 年有所回落，但依旧处于高位。其中，教育行业失业人数近 163.5 万人，其中青年失业人数超过一半，达 82.2 万人，较 2019 年分别提升 92.2 和 60 万人；房地产和建筑业失业人数超 407 万人，其中青年失业人数 47 万余人，较 2019 年分别提升 148 万和 7 万余人。从占比来看，教育行业青年失业人口占比较高，达总青年失业人口的 13%；房地产和建筑业总失业人口占比较高，占总失业人口的 15.2%。

　　互联网行业的失业情况可以从一些特定数据中反映出来。目前有关互联网行业的失业情况，只有零散的新闻报道，没有专门的统计和研究报告。中国人民大学就业研究所和智联招聘联合发布的《高校毕业生就业市场景气报告》6显示，2021 年 1 月至 2022 年 3 月，互联网/电子商务高校毕业生供给增速高于职位需求，CIER 指数 7由 2021 年 1 月的 5.53 大幅下滑至 2022 年 3 月的 1.36。从中概股中互联网企业的员工人数变动来看，2022 年除京东拼多多员工人数提升外，其他 12 家公司 8员工人数均显著下降，共计减员 21593 人，降幅 5.73%；其中，仅阿里巴巴一家 2022 年就减员超 11700 人。

　　第三，产业结构升级带来结构性失业。随着经济由高速增长向高质量发展转变，产业结构迅速转型升级，中国劳动力就业行业结构已发生明显变化，服务业就业比例明显提升，制造业就业比例显著下降；对青年人来说，尤为如此。在该阶段容易出现“用工荒”和“就业难”的结构性矛盾。随着产业升级，对高技术人才需求提升，但由于高等教育课程设置和教育机制难以快速匹配市场需求，同时出现了高学历人才的“用工荒”和就业难；而对中低端劳动者而言，劳动需求下滑致使“就业难”现象的出现。更为严重的是，相比制造业，服务业在疫情中受冲击更大，恢复更慢，造成了目前失业率，尤其是青年失业率的提升。

　　第四，AI 快速发展可能加剧青年人失业半岛综合体育官网。数字化技术应用在提升生产率的同时带来较为显著的失业压力。制造业、服务业等的数字化转型、机器代替人工的趋势都在深化，这使其就业吸纳能力有所下降，甚至带来就业需求净减少情况。

　　高盛报告指出，随着 AI 技术的突破，预计全球将有 3 亿个工作岗位被生成式 AI取代。其中，内容创造者、数据分析师、新闻工作者、平面设计师、网站开发员、律师和行政人员等服务行业所受影响较大。如今年 5 月初，IBM 宣布将停招 AI 可以胜任的岗位，用 AI 取代 7800 个工作岗位。更为重要的是，似乎没有其他部门可以接纳服务业失业人员，这使得 AI 失业现象更加突出。

　　如没有政府干预和刺激计划，预计未来三个月，青年失业率会上升 1~3 个百分点，7 月份达到 23%左右的峰值。从劳动供给角度看，2023 届大学毕业生人数将达到 1158 万人，再创历史新高，这虽然对总体就业影响有限，但大幅提升青年就业压力。从劳动力需求角度看，随着中国经济逐步恢复，尤其住宿和餐饮等服务行业的逐步恢复，吸纳就业的能力有一定提升。但考虑到一方面，经济恢复动能不足，受监管行业吸纳劳动力能力下降；另一方面，人工智能失业效应逐步显现，青年劳动力需求的提升难以匹配供给的上升。按照往年数据看，6 至8 月青年失业率比 5 月份平均高 1.66 个百分点，最高达 3.4 个百分点。考虑到今年多重内外因素叠加的情况，未来青年失业率仍可能保持在较高的水平上。

　　$中国平安(SH601318)$ $工商银行(SH601398)$ $中国人寿(SH601628)$ 节选（仅摘录摘要部分）自第一部分 全球宏观金融报告2023 年一季度以来，美欧等主要发达经济体总体通胀已快速回落，但扣除食品和能源价格的核心通胀仍居高不下。特别是 5 月份美国核心通胀率为 5.3%，超过总体通胀...